【资讯】股市上演现代版皇帝的新衣

股市上演现代版《皇帝的新衣》

中山大学陈培雄　　安徒生童话故事《皇帝的新衣》在中国家喻户晓。故事说的是两个骗子给皇帝做了件虚无缥缈的新衣，皇帝根本没穿衣服或者说穿了件透明的衣服就上街游行。该故事讽刺了封建社会的愚蠢、自欺欺人。可是在当今的中国股市，同样上演了一部现代版的《皇帝的新衣》。

据媒体报道，中国股市掌门人说T+0是全球主要交易所都普遍采取的制度，全球实现中央托管下的44个交易所，除了上交所和深交所之外全部实现T+0交易。　　在普通股民眼中，当天买入当天卖出就是T+0。例如，香港股民当天买入可以当天卖出，所以认为是T+0。可是查查香港股市结算规则，白纸黑字明明写的是T+2。美国股市结算规则也是T+3。究竟全球交易所是否都采用T+0？需要深入研究结算规则。　　所谓T+n(n=0、1、2……)结算规则，表示T日交易后的第n日进行股票和资金的交换(即资金的交收和股票的交割).T+0表示当天进行股票和资金的交换。由于当天买入的股票当天完成交换，所以当天可以再卖出。但是问题并非那么简单，理解T+n规则必须清楚以下两个重要概念：　　T+n规则是对市场交易主体而言。全世界股市都实行会员制。所以T+n只对会员(券商)有效对非会员(股民)无效。如同工行规则只对工行储户有效，如果你不是工行储户工行规则对你无效。资金和股票是同时交换，即一手交钱一手交货，又称“银货同时对付”结算规则。全世界都是如此。　　所以，凡是讲“结算规则”是指会员必须遵循的制度，而不是非会员的股民。讲第n日结算，一定是资金和股票的同时交换，不存在哪个先哪个后问题。会员制下，股民只能委托会员代理交易，与券商会员签订委托代理服务协议(简称“委托协议)。即股民遵循的是”委托协议“而不是”结算规则。　　既然“结算规则”和“委托协议”不是一回事，所以在“结算规则”规定T+1以上情况时，“委托协议”仍然可以规定T+0(严格来说是当天买入当天卖出，不是T+0)。股民当天买入当天卖出但你不能说“结算规则”是T+0。如同你委托朋友代理银行业务，朋友承诺24小时可以为你服务，如半夜取款。这时你不能说银行是24小时服务。　　弄明白“结算规则”和“委托协议”的区别后，你就很容易理解为什么香港股市T+2，而股民可以当天买入当天卖出。也很容易理解为什么全世界股市都是T+1以上，而全世界股民都可以当天买入当天卖出。事实上很多国家券商的“委托协议”还允许股民透支，但你不能理解股市允许透支。　　对于股市掌门人来说，你讲股市规则，你只能讲“结算规则”而不能讲“委托协议”。如同会员制下“结算规则”对非会员的股民无效一样，“委托协议”也对股市监管者也无效。如果把“结算规则”和“服务协议”视为两件衣服，“服务协议”对股市掌门人是透明的，而“结算规则”对股民是透明的。如果股民拿“结算规则”来说事，那么股民是没穿衣服的皇帝。现在是中国股市掌门人拿“委托协议”说事，因为全世界股市只有对应的“服务协议”才都是T+0，说明中国股市掌门人是没穿衣服的皇帝。在全国人民面前说全世界股市都是T+0，与没穿衣服的皇帝在全国游行没有什么区别。　　为什么中国股市充满谬误，为什么中国股市长期与中国经济走势不相关，从现代版的《皇帝的新衣》我们似乎找到了答案。　　作者简介：陈培雄现任中山大学金融工程与风险管理研究中心兼职研究员。长期从事期货、证券、产权、技术等市场管理和研究工作。曾任广发证券结算中心总经理、广发基金筹备负责人、广州技术产权交易所总经理，参加过广州第一个期货交易所、中国第一家独立期货清算公司、广州第一家技术产权交易所的筹建工作。

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